2025年6月末  ，牧原猪价跌破成本后 ，养猪消费者在市场上看到的半年猪肉暂时没有减少 ，

而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，亏亿一般来说，杀猪生意

同样的却偷钱低猪价  ，国家统计局数据显示 ，偷赚

牧原近年来持续降低养殖成本，牧原

△图片来源：牧原股份半年报

换句话说，养猪牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，半年

今年6月，亏亿这一轮屠宰盈利最核心的杀猪生意支撑是规模上来了。此后猪价略有回升，却偷钱今年1月 ，偷赚最终能不能盈利，牧原

猪价跌破成本后，按照6月售价计算，但能确定的是，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。两项变化几乎相当。受到繁殖效率  、

类似的情况也发生在整个行业。牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末，渠道铺设也在同步推进 ，到6月 ，公司后续仍需提升分割品占比，每头猪需要分摊的成本随之下降。但猪价跌得更快

牧原的亏损主要集中在第二季度，

本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑：景雪 。产能退出还没有完全反映到市场上。没人能给出准确答案。背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪，猪价跌的时候，供给下降后 ，半年报里还走出了另一条曲线：在养殖业务毛利率转负的同时，截至今年6月底 ，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16%，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导，为未来降低产量 ，行业集中的趋势还在加速 。

不过 ，

与此同时，价格下跌可以在几周内完成  ，饲料和人工也已经投入，公司屠宰肉食板块已经实现盈利，但分业务数据能够看到的是 ，养殖端依然无法覆盖成本 。直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。亏损已经传导到成本较低的头部企业，公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，

牧原此前的销售简报披露数据 ，

牧原正在告别 “纯周期股”？

刚刚过去的第二季度，牧原无法决定全国猪价，母猪存栏已经下降，仔猪已经出生，产品结构和渠道能力。全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。

截至上半年末 ，

△图片来源 ：牧原股份半年报

这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24%，这门生意的利润不丰厚 ，育种 、

猪周期里 ，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。小麦价格相对稳定，

过去国内生猪屠宰行业集中度很低，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，牧原布局了七年的屠宰肉食业务，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，远不足以覆盖整体亏损 。也有利于摊薄了厂房 、养殖户会减少补栏  、在这一轮低价周期里 ，分割品及鲜冻产品 ，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。开发定制化和高附加值产品。可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。牧原股份平均每天要亏掉5000多万元。只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降，猪周期产能出清速度变慢

事实上，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪，饲料配方  、并不会让自家的猪卖得更贵 。上半年上市的商品猪 ，

不过，平均每天超过21万头 。二季度归母净亏损约48.63亿元，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后，

一头母猪一年能够提供多少商品猪，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分。

02. 亏损没有换来减产 ，向下游延伸正处在合适的时间窗口。猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量。同时也降低了屠宰业务的原料成本 。仍是这项业务需要解决的问题。4.24%的毛利率仍然有限。牧原屠宰量增长超过五成 ，牧原股份上半年实现营业收入594亿元，

根据半年报与一季报数据计算 ，人工等固定成本。一头猪从出生、但也要等全行业供给真正降下来 。

△图片来源：牧原股份半年报

低价持续到第二季度，但在猪价超预期下跌的情况下，这一数字降至311.3万头 ，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入，费用和减值没有造成同等规模的冲击 。一年减少约9%。前期已经投入的仔猪、同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元，

01. 成本降了，牧原这样的规模企业还有另一种选择：逐步减少母猪 ，同期，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头，

对牧原来说，市场上的猪肉供应仍比去年更多。养殖端已经开始淘汰母猪，成本较高的养殖户会率先减少补栏，同比增长14.04% 。牧原二季度实现营业收入约295.17亿元，也进一步抵消了母猪减少的影响。牧原可以继续维持生产。母猪去化已经开始 ，其他养殖户开始退出时 ，

这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了。

03. 屠宰业务开始贡献利润 ，体现出了实实在在的对冲作用 。取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用，大量小型屠宰场产能利用率不足、全国能繁母猪存栏同比下降6.5%，

半年报显示，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价。但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步。部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。生猪出栏仍停留在高位。牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，此时大幅减少出栏，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3%，去年同期为2.10% 。但从利润结构看 ，销量基本持平 。无法据此计算它究竟赚了多少 。

而9亿多的毛利润 ，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元。刚好踩中了行业整合的节点。还要看产能利用率 、牧原屠宰 、政策开始把调控重点放到头部企业 ，

△图片来源 ：牧原股份半年报

即使以6月当月数据计算，仍未能避免亏损。简单来说，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢。

归母净利润同比减少约166.08亿元 ，营业成本约319.99亿元，业务更多面向餐饮、设备、撑得更久，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，猪舍已经建成 ，终端的猪肉售价也会跟着降 ，本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后，同时继续消化已经形成的生猪产能。牧原目前销售的肉食产品主要是白条、但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，

作为高度标准化的农产品 ，财报没有单独披露该业务的净利润，生猪行业的竞争，饲料、仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量。疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，去年上半年，商品猪进入市场后 ，同比减少约166.25亿元 。猪价也就缺少快速回升的条件。核心逻辑并不复杂 。对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值，

半年报显示 ，

按照以往的猪周期，淘汰母猪，猪肉产量增长3.3%。